国际经济评论:美债上限提不上去会怎样

2018-06-23 21:36

  美国国债余额距离之前设定的上限仅一步之遥,但两党尚未就提高国债上限达成一致。到8月2日,也就是后天,美国的国债余额将达到设定的14.29万亿美元的上限。也就是说,如果后天之前美国不能通过提高国债上限的法案,美国将无法发行新的债务,美国财政将进入平衡预算的状态——支出不能超过收入。但直到目前为止,中与两党仍未就这一议题达成协议。我们一直相信,且目前也认为中的声音最终会压倒偏执,党派的最终会让位于美国国家的福祉,美国国债上限会得到及时提高。不过,作为投资者,我们同样需要为最坏的情况最好准备。毕竟,我们已经进入了一个“厚尾”的时期,黑天鹅事件比比皆是,许多以前不可想象的事情正在以令人吃惊的速度变成现实。所以,我们现在要问:美债上限如果不能及时提高会怎样?作为中国的投资者,我们应该做好什么样的准备?

  与许多人的认识不同,我们相信国债上限不能及时提高并不意味着美债会违约。许多人认为美债上限如果不能在8月2日之前提高,美债就会违约。这种观点有失偏颇。美债上限如果不能提高,只是意味着美国不能再扩大其债务总量,将进入平衡预算,不能再有财政赤字。根据美国预算办公室的预测,美国2011年和2012年的财政赤字分别为1.1万亿和0.7万亿。这也就是说,债务上限不能提升的话,美国必须从现在开始到明年削减超过1万亿的开支。那么,什么样的财政支出会被削减呢?美国的财政支出分为三大块,分别是:(1)“全权预算支出”(Discretionary Spending),即美国可以自主决定拨款多寡的支出;(2)“支出”(Mandatory Spending),由法律的支出,如社保支出等;(3)“净利息支出”(Net Interest),为国债支付的净利息。2010年,这三块分别占到了美国联邦支出的39%,55%,和6%。所以,在平衡预算之下,美国最有可能削减的是它有很大掌控力,且占财政支出很大一块的全权预算支出。相反,对于仅占财政支出6%的国债利息支出,考虑到削减这部分支出会带来的严重后果,将是美国财政部优先保障的部分。因此,即使美债上限不能及时提高,美国仍然会按时对存量债务还本付息,不会债务违约。

  美国的实体经济,而非美债,将是债务上限不能提高后的重灾区。美债上限如不能及时调高,真正的将是美国实体经济。前面说了,美国平衡预算下最有可能被削减的是全权预算支出。这部分是美国直接花在美国经济中的钱。让我们做个大致的估算,假设从今年8月开始的未来12个月,美国削减1万亿美元的支出。那么这相当于占P比例7%的一个总需求收缩(2010年美国P为14.5万亿)。在美国经济复苏步伐仍然蹒跚的时候——修订后美国2011年2季度P增速仅为1.3%,失业率仍在9.2%的高位——这样的冲击无疑会令美国重回衰退。相反,美国国债在实体经济陷入困境的时候反而会发挥其避险的功能,吸引大量资金流入,令国债价格上升,回报率下降。

  中国将通过贸易途径感受到冲击,国内政策将因此明显放松,给投资相关的行业带来机会。中国是美国国债的最大海外拥有者,截止今年5月,共持有1.16万亿美国国债。不过,按之前的分析,这部分资产受到损失的概率很小,甚至还会因为国债价格的上升而获得账面上的收益。与次贷危机类似,贸易链条才是冲击的主要途径。美国国内经济重归衰退无疑会打击我国外需,拉低经济增速。再加上大商品价格因为美国经济疲弱而下行,国内通胀压力将大幅下降,经济增长下滑将会成为宏观调控的主要矛盾,政策会全面放松转向保增长。在这样的背景下,09年V字型复苏的径将会一定程度上重演——在靠投资保增长的过程中,与投资相关的行业将会成为受益者,而出口企业将会面临困境。因此,投资者如果要做准备,那就“买内需,卖外需”。

  最后我们重申,我们相信美债上限会及时提高,以上设想的情况不会发生。但是,我们中国人一直有未雨绸缪的习惯。在充满不确定性的后危机时代,对于任何所谓的小概率事件我们都需要做好准备。毕竟,平坦的正态分布的尾部已经被厚尾所取代,以前不可想象的事情正纷纷变成现实。我们所要做的就是做好最坏的准备,静观事态变化。情况究竟会怎样,很快就会见分晓。

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